并购是强强联合还是“大吃小”

    2012年是中国LED行业洗牌的一年，行业并购潮从年中开始不断加速，随着德豪润达入股雷士照明，并购潮逐渐进入高潮阶段。

　　根据德豪润达发布公告称，拟通过全资子公司德豪润达国际(香港)有限公司以总价约13.43亿元获得雷士照明合共20.05%股份。根据预案，德豪润达拟以5.86元/股的价格非公开发行不超过2.3亿股，募资不超过13.48亿元用于补充流动资金。公司同日公告称，公司通过全资子公司德豪润达国际(香港)有限公司(简称“香港德豪润达”)于2012年12月11日至2012年12月21日在港交所以场内及场外交易的方式购入雷士照明普通股2.6亿股，占其已发行普通股股份总数的8.24%，交易金额为7.03亿港元。

　　自今年5月公司股东矛盾始浮出水面后，先后经历了工厂停工、经销商逼宫的雷士照明不可避免地受到影响。此外，雷士的高管团队也发生了较大变化。11月末，来自施耐德方的张开鹏已辞任公司首席执行官及临时运营委员会成员之职务。另外，在“内斗”事件中坚定支持吴长江的雷士副总裁徐风云也已去职。

　　或许是对德豪润达的产业整合表示担忧，尽管上演了“蛇吞象”的好戏，但德豪润达昨日仍遭市场无情抛售。德豪润达昨日以8.50元高开，高开了9.4%，但旋即跳水，8.50元也成为其全天的*高价，最终收报7.46元，下跌3.99%。盘后的成交回报显示，昨日买入前五位均为游资，净买入金额共4407万元，但卖出前五位净卖出金额高达1.36亿元，其中两个机构席位合计卖出了1.04亿元，国泰君安交易单元也卖出了近1000万元。

　　而在香港上市的雷士照明昨日同样表现不佳，昨日恒生指数涨0.35%，但雷士照明却跌了9.322%，*新价格为2.14港元。按此计算，德豪润达协议受让的那部分股份已经有浮亏，约为1.53亿港元(约合1.24亿元人民币)。

　　近两年来，LED产业产能过剩、盲目投产以及恶性价格战的困境不仅迟迟得不到改善，反而愈演愈烈，而2011年深圳钧多立、愿景光电、中山卡邦相继倒闭，2012年浩博光电、大眼界光电等LED企业危机频现，更让不景气的LED产业雪上加霜，企业并购、整合等现象也是屡见不鲜。随着德豪润达和雷士照明的结合，业界认为将加快业内并购整合的步伐。

　　勤上光电日前发布公告称，将发行总规模为8亿元的债券，其中第*期将募资4亿元。勤上光电董秘韦莉透露，这笔资金将主要用于完善全国布局，适时进行兼并收购和拓展EMC(合同能源管理)新业态。“公司目前正从在LED产业链上与勤上光电业务具有互补性质的企业中物色合适的收购对象，对象包括大企业和中小企业。”

　　此外，山东浪潮华光光电子股份有限公司董事长郑铁民在接受媒体采访时也表示，浪潮华光发展的重点主要是LED产业上游，目前已有并购整合中游封装企业的计划。

　　“LED行业对企业的现金和技术要求很高，随着今年国家一系列LED扶持政策出台并逐步落实，一些中标但缺乏足够资金或技术完成项目的企业会寻求引入合作伙伴，所以出现目前行业大整合的现象。”韦莉认为，由于LED行业竞争激烈而且没有竞争力就无法活下去，预计未来业内强强联合将是企业间并购整合的大趋势。

　　业内人士称，LED行业新一轮并购大战正在悄然打响，后危机时代，一切重新洗牌。今年以来，并购已成为全球LED行业最频繁发生的商业行为。“强强联手”、“大鱼吃小鱼”、“小鱼吃虾米”的故事似乎正在不断上演，成了多变的商业社会里不变的游戏规则。

产业并购整合，企业如何选择？

　　浪潮华光发展的重点主要是LED产业上游，目前已有并购整合中游封装企业的计划。在此之前，浪潮华光已经收购了两家公司的设备，收购该设备的价格是其原价值的十分之一。尽管目前计划收购的这家企业也是老设备，但我们估算了一下价格，可能要花原价值的1/3价格来收购，现在价位还没有降到最低，因此还不是收购的*佳时机。

　　——山东浪潮华光光电子股份有限公司董事长 郑铁民

　　其实站在我们这个层面来看，如果有机会去并购整合一些企业，中下游某些领域做得好的企业，比如说光引擎驱动、紫外、红外做的比较突出，我们希望能和这些企业结成战略合作。由于上游领域对资本要求较高，所以暂时不会考虑向LED外延芯片企业延伸。

　　如果有部分封装企业销售规模做到1亿元左右，瑞丰光电会考虑收购。如果这家企业的净利润能达到1500万元，我们的估值大概是1.5亿元。

　　——瑞丰光电子股份有限公司董事长 龚伟斌

　　联创光电过去从上游芯片做到下游应用领域，已经形成了全产业链和规模化生产。并购方面比较看中优势互补的企业。

　　做上游的企业过多地介入到下游应用领域不太好，这是我们这么多年的经验。如果我们要去并购的话，会考虑1亿至2亿元规模的下游照明企业。由于联创光电是全产业链模式，未来会把主要精力放在与自身业务有互补优势的企业上以提升整体实力，比如驱动电源、结构及一体化控制做得好的企业。

　　——江西联创光电科技股份有限公司总裁 蒋国忠

　　在并购整合方面，暂时不会去考虑上游的外延芯片企业。因为目前从技术层面来看，尚未发现有比同方股份做得好且值得去并购的企业。

　　在中游封装与终端应用方面，从去年开始，我们就采取相互合作的模式进行。如果要并购整合，我们可能更多地考虑与一些低成本的终端应用企业加强战略合作。如果有可能，同方股份更愿意选择与一些具有资本优势的企业合作，双方联合起来也可以获得更多的市场竞争优势。

　　——清华同方股份有限公司副总裁王良海

　　我们如果有并购整合的计划，首先考虑的是被并购的企业是否具有技术领先优势。目前来看想收购运营情况较好的LED企业很困难，但运营情况太差的企业又没有收购价值。

　　企业是否具备技术优势是其比较重要的，很多国外企业就是凭借其技术优势不断蚕食中国LED照明市场。企业如果尽早进行技术储备，未来市场竞争优势就会体现出来，但如果只有技术，而没有资本实力，也需要慎重考虑。

　　——天通控股股份有限公司董事长潘建清

　　在公共照明的路灯订单竞争中，不少小企业一年的产能只有1000—2000盏，而仅仅珠海市今年就需要更换约3万盏路灯，明年达到6万盏，在招标过程中考虑到路灯产品的技术认证、规模化的供应、价格成本和资金实力等因素，中小企业难以有机会与大企业争夺。在持续的资金和经营压力下，不少企业将面临退出，而这将有助于形成大企业。

　　——德豪润达副总经理邓飞

　　国际大公司一系列收购整合更多是着眼于长期目标，并购对象都是具备技术前瞻性、又具有一定细分市场份额的企业。特别值得关注的是，这些跨国企业并购的重心已经开始转向下游细分应用领域，以求在细分市场的突破。

　　——鹤山市广明源照明电器有限公司董事长洪燕南

　　其实站在我们这个层面来看，如果有机会去并购整合一些企业，中下游某些领域做得好的企业，比如说光引擎驱动、紫外、红外做的比较突出，我们希望能和这些企业结成战略合作。由于上游领域对资本要求较高，所以暂时不会考虑向LED外延芯片企业延伸。

　　——瑞丰光电子股份有限公司董事长龚伟斌

产业并购是必然趋势吗？

　　并购只是一个工具，往往发生在企业的成长期，发生在产业日益激烈，发生在资源匹配的过程中，并购只是一个很正常的现象。

　　并购的本身是两部分组成，第*部分是企业的并购价值，第二个就是由企业的交易价值来决定的，好的并购价值加上合理的交易结构。因为没有合理的交易结构风险没有办法完成。

　　企业的并购价值第*就是市场和客户，企业的市场和客户对被并购方而言有意义。目前很多并购是大企业并购小企业，更多的是考虑技术因素，还有团队，团队由于互补的因素会使得潜在的大企业非常看中小企业。产能、渠道和网络，也是并购中需要考虑的重要因素。并购的难点在于整合，尤其是中国和境外的并购。

　　——力合清源创投总裁刘建云

　　现在整个行业在一个寻底的过程中，在这个情况下，行业的优胜劣汰淘汰整合成为一个趋势，而且在这个过程中才能得以为生，我们关键字是过冬、过剩。

　　我们有IPO的有借壳上市，上市公司当中也是行业中比较领先的公司，我们通过上市公司的数据可以清晰的看到今年以来特别是三季度以来，盈利的速度出现了负增长，盈利能力恶化是比较严重的，而且行业出现了增收不增益。

　　——同创伟业创投副总裁童子平

横看成岭侧成锋。针对并购，投行怎么看?

　　并购只是一个工具，往往发生在企业的成长期，发生在产业日益激烈，发生在资源匹配的过程中，并购只是一个很正常的现象。

　　并购的本身是两部分组成，第*部分是企业的并购价值，第二个就是由企业的交易价值来决定的，好的并购价值加上合理的交易结构。因为没有合理的交易结构风险没有办法完成。

　　企业的并购价值第*就是市场和客户，企业的市场和客户对被并购方而言有意义。目前很多并购是大企业并购小企业，更多的是考虑技术因素，还有团队，团队由于互补的因素会使得潜在的大企业非常看中小企业。产能、渠道和网络，也是并购中需要考虑的重要因素。并购的难点在于整合，尤其是中国和境外的并购。

　　——力合清源创投总裁刘建云

　　现在整个行业在一个寻底的过程中，在这个情况下，行业的优胜劣汰淘汰整合成为一个趋势，而且在这个过程中才能得以为生，我们关键字是过冬、过剩。

　　我们有IPO的有借壳上市，上市公司当中也是行业中比较领先的公司，我们通过上市公司的数据可以清晰的看到今年以来特别是三季度以来，盈利的速度出现了负增长，盈利能力恶化是比较严重的，而且行业出现了增收不增益。

　　——同创伟业创投副总裁童子平

　　这个时代不是大企业的时代，是质量特色的时代，简单的扩张是没有什么好处。现在我们很多企业很虚荣的，产能多少。然后行业里面自以为是老大，其实是很难生存下去的。企业一定要把把质量当做生命，一定要在创新上，技术创新、模式创新、工业设计上下工夫，要跳出原来的老模式，每个人应该在产业里面能够找到一个适合自己的角色，区别于别人的角色，能够在上游需要你、下游需要你。

　　——华睿投资总裁宗佩民

　　曾经也郁闷过，觉得不再是经营自己的事业了。为他人作嫁衣裳的心理持续了很长一段时间。选择被德豪润达收购，不是因为锐拓经营的不好，而是为了寻求快速发展的捷径。锐拓如果按照原有的模式继续发展，很难实现跳跃式发展。从公司长远发展来说，背靠上市公司的平台资源，能够给锐拓带来更大的机会，对于并购双方是一个双赢多赢的局面。

　　­——深圳锐拓显示有限公司总经理石耀忠