风物长宜放眼量，国内LED龙头引领全球趋势持续

    上周以芯片龙头三安光电为代表的LED行业迎来一波调整，申万LED行业指数显示，从本周初的指数*高点2959点回调至2707点，板块回调幅度达9%。今年LED行业指数，从年初的2109点涨到*高2959点，累积涨幅达40%，特别是自2017年7月以来，指数上涨过程中没有经历较大的回调。短期股价虽有波动，基本面的行业大趋势仍不可阻挡。

    国内LED行业将持续领军全球，市场集中度继续加速提升。

    2015年的行业深度洗牌，LED芯片价格大幅下探，LED行业过剩及落后产能充分淘汰，以晶电、CREE为代表的国际LED传统大厂多次减产，到2016年年初已累计减产25％，三星、LG也关停部分产能，新世纪已有3年没有扩产计划。LED传统国际大厂减少对LED领域的再投资，并将产品交给具有显著比较优势的国内厂商做代工。

    国内LED芯片领军企业如三安光电、华灿光电、澳洋顺昌凭借工艺技术提升、优异的成本管理能力及国内资本和政策的大力支持，进一步提升产能，承接全球LED产业转移，与国际大厂高纬度竞争，并不断成功抢夺全球市场份额。2017年中国LED芯片产能以2寸片产量计算已达到全球产能的58%，而2017年全球新增MOCVD装机量基本都以中国区域为主。

    预计到2018年国内前3大LED芯片企业集中度CR3 将达到70%。在这一集中度趋势下，LED芯片的定价权已牢牢掌握在国内龙头企业手中，行业价格体系趋于稳定。

    在行业需求持续增长情况下，将不会出现大幅价格下杀情况。随着LED芯片光效每年约提升5%~10%，LED芯片单位成本将下降15~20%左右，所以以终端方片为标准，芯片每年合理价格下浮区间为0~15%，将不会对毛利率及净利率产生负面影响。

    高工LED研究所数据显示，当前有超过20%，约4000家LED相关应用企业退出市场，而LED封装企业数量至2016年只有1000家左右，到2020年将仅剩下500家。虽然封装产能投产难度低，固定资产投入相对较小，但目前企业核心比拼是成本管控能力以及死灯率的控制，这需要长期技术及经验的积累，因而构建起显著的行业壁垒阻断新进入者加入，因此封装龙头企业也将显著受益于集中度提升带来的盈利能力改善。

    2017年LED芯片、封装、灯泡等价格保持坚挺，验证LED行业供需结构向好无疑。

    2017年芯片价格继续保持坚挺。2017年新年伊始起芯片龙头三安光电率先涨价，两款白光芯片提价8%，之后全年价格基本保持稳健。从行业调研情况来看，终端方片年底平均价格相比年初略微下调5%~10%，属于合理区间，同时由于光效提升带来成本下降达15%~20%，因此LED芯片龙头企业毛利率持续稳步小幅提升。

    2017年封装器件及LED灯泡球价格持续稳定。 封装器件的价格能够准确体现LED中游行业的供需格局。2017年全球封装器件价格数据显示，受LED芯片供给吃紧影响，全系列LED封装产品价格保持坚挺，其中0.2瓦的2835 灯珠价格4月份上涨3%，而中功率0.5瓦2835 灯珠价格 4月上涨7%，5630 灯珠及大功率1瓦3030灯珠价格持续平稳。同时从LED灯泡球价格数据来看，由于灯丝灯产品大量切入市场，导致1月LED灯泡价格显著下滑，但随后全年价格保持稳定。LED灯泡及灯珠价格是市场最灵敏的指标，价格坚挺反映下游需求旺盛，供需偏紧。

    未来重点看龙头公司业绩持续释放，市值稳步上涨。

    中国LED企业下一步将是谋求全球品牌战略，进一步提升产品附加值。中国企业在市场、人才、资本、技术、商业模式等方面，已经呈现强大的综合竞争力，中国也势必从粗放的制造大国发展高附加值的品牌王国。随着LED产业进入第二波产业长牛，相关行业龙头公司及小市值高弹性标的值得跨年度布局。

    三安光电：全球LED芯片龙头+化合物半导体打造新王朝

    LED行业景气周期开启，LED龙头逐步扩产剑指全球35%份额。随着LED产业持续供需两旺，公司作为行业龙头优先受益。公司不断获得全球国际大厂芯片代工订单，抢占海外市场。随着公司新建产能持续释放，公司剑指全球LED芯片35%市场份额。

    公司多点布局核心战略新产品，打开未来成倍增长空间。1)公司战略布局化合物半导体，填补国内化合物半导体空白，集成电路业务已向47家客户提供样品，并有11颗芯片进行微量产，随着5G时代即将到来，公司将迎来百亿级市场增量空间。2) 公司布局汽车LED灯业务迎收获期，同比快速增长达50%，并逐步通过更多客户认证。3) 布局未来趋势应用Micro LED 等新显示技术，预计未来2-3年MicroLED将有望迎来爆发应用。公司多点战略布局确保长期高速成长。

    公司预计2017~2019年净利润30.62/40.55/49.30亿元。

    华灿光电：LED显示芯片细分龙头+收购“美新半导体”成为国内传感器龙头

    LED显示芯片细分龙头，持续加码LED芯片主业。公司是LED显示芯片细分龙头，当前LED业务扩产顺利，预计今年达到170万片/月，相比年初产能增长超140%，营收净利润快速增长，并计划进一步加大力度在江苏扩产LED芯片产能。

    收购“美新半导体”成为国内传感器龙头。美新半导体国内MEMS细分行业龙头，加速度传感器全球第四，地磁传感器器全球第三，目前在国内外知名消费电子客户拓展顺利，拥有多项核心爆款产品。同时美新半导体*新财务数据亮眼，2017年H1净利润达5111万，完成2016年全年净利润的95%，2017年净利率29%，相比2016年15%，提升14pct。

   公司预计2017-2018，净利润分别为4.99/6.90亿元。

    澳洋顺昌：LED芯片后发先至，规模已达行业第三。

    公司LED芯片产能规模已达第三，当前产能约100万片/月。公司LED板块今年5倍扩产，达到100万片/月，且满产满销，并在短短几年内快速挤入全球为数不多的“年产能千万片”LED大厂阵营，显示公司超强的执行力和管理能力。同时封装龙头木林森持股澳洋顺昌芯片子公司约27%股权，木林森在众多芯片厂中选择澳洋顺昌深度战略合作，可谓是英雄识英雄。随着木林森未来通过朗德万斯快速拓展海外市场，将进一步拉动对公司LED芯片需求。公司也将持续重点加码拓展LED产业链。

   公司预计2017年净利润达4.01亿元，同比增长100%，2018年净利润预计将达6.44亿元。

    木林森：封装龙头，LED全产业链布局成“森林”

    公司持续扩产灯珠和灯具产能，且公司灯丝灯产品爆发，明年将达到3000万颗/月。公司成本控制能力行业一流，通过独创核心技术，显著减少生产成本，并且上游自建多种封装所需核心材料包括PCB及支架等，同时战略联盟LED芯片大厂包括华灿光电、澳洋顺昌、开发晶等，确保芯片供应安全，多项举措共同助力公司具备优质成本控制能力，公司各类产品火力全开，助力公司营收快速增长。今年公司依靠核心产品灯丝灯、LED灯管灯泡等，顺利打开欧洲、美国及印度等海外市场，海外出口呈现加速扩大趋势。且公司灯丝灯目前产能已是中国第*，当前达1000万颗/月，明年目标3000万颗/月。

    并购LEDWANCE发挥协同效应，打造全球LED一体化航母。公司收购和谐明芯(LEDWANCE)草案已出，正有序推进，通过此次收购，公司抢占全球LED照明高端品牌优势，布局海外重要出海口。同时公司不断加强全产业链配套能力，打造全球LED一体化航母。

   公司预计2017净利润6.64亿元，2018年备考业绩约15亿，考虑发行股份配套融资，当前对应市值340亿。

责编：小雪