LCD面板又涨价 行业逻辑变了

文章转载自：澎湃新闻

新冠大流行引发了居家趋势，全球LCD面板需求激增。从2020年下半年开始，LCD面板价格不断上涨。涨价的趋势一直到延续到了今年年初，整个行业迎来了史上最长的涨价周期。

华泰证券的研究显示，截至2021年2月下旬，目前主流的32吋、43吋、55吋及65吋LCD电视面板价格，相较于2020年5月份，已经分别上涨了119%、81%、84%和46%。受益于半导体显示行业的高景气，“面板双雄”京东方A和TCL科技都迎来了业绩的爆发。2020年，京东方A(SZ:000725)的归母净利润同比增长了150%-160%；TCL科技(SZ:000100)的归母净利润同比增长了67.6%。

一直以来，由于两年的产线建设期、一年产能爬坡期造成的供给刚性，LCD面板显示出了较强的周期性，面板价格经历过数次剧烈波动。

过往的规律也使得不少投资者疑虑，随着疫情带来的额外需求回归正常，价格一路狂奔的LCD面板是否将迎来拐点，开启漫漫的下跌熊途？

这次可能有所不同。面板涨价背后，行业竞争格局发生根本性变化是更关键的原因，京东方和TCL旗下华星光电双寡头地位已经逐步确立。正如格力和美的两家空调巨头在寡头垄断下形成的默契合谋，这或将让面板行业的周期性发生一定改变。

“剩者为王”

国内面板企业凭借规模、低成本等优势迅速崛起，对韩国企业形成挤压。

在过去数十年发展中，液晶面板行业呈现出明显的周期性特征，被称作“液晶周期”。不同于传统的工业金属等周期品，依靠工艺改进和技术进步，面板价格在长周期中会持续下行。

从历史过程中，京东方前董事长王东升总结出了面板行业的“摩尔定律”，也称“王氏定律”：“每三年，标准显示器件价格会下降50%，若保持价格和收益不变，产品性能必须提升一倍以上，有效技术的保有量必须提升两倍以上”。

在实践中，LCD产线世代线不断升级迭代，投入也越来越高。从90年代的1、2代线迭代到如今的10.5代线，后来者不断砸下更多的钱，投向更先进的设备，实现对先发者的赶超。

数十年间，这样的过程不断重复：从亚洲金融危机时韩国逆周期扩产击败日本，到21世纪的前几年，台湾用新世代线超越韩国，再到现在，国内面板企业凭借规模、低成本等优势迅速崛起，对韩国企业形成挤压。

从2017年下半年，由京东方福州8.5代线、群创8.6代线、等新增产能的不断入市，LCD面板产业掀起了新一轮下行周期，并一直延续到了2019年。

长达两年半的下跌，使整个面板行业经历了长期的周期下行，也使得海外龙头企业如三星、LGD的LCD业务持续亏损，中国台湾的友达光电和群创光电，毛利率则低至不到3%。

在此背景下，韩国厂商选择逐渐退出LCD市场，转入OLED。2019年，三星的L8和LG的P8工厂开始了首轮产能转换后，产能大幅下降。

三星显示公开信说明，2020年年底前将终止所有 LCD产品供应，以加快转向QD display事业；LG官宣会在2020年年内关闭韩国本土的LCD TV产能，而将剩余产能集中在中国广州生产。

在这一持续的产业转移中，京东方和TCL科技两家公司背靠中国市场资源，在新一轮的逆周期投资当中迅速崛起。

全球科技研究机构RUNTO提供的数据显示，按照全球电视液晶面板出货面积排名，2019年京东方、华星光电分别位列榜首、第二位；根据另一家机构DISCIEN的预测，到2021年京东方、华星光电的LCD全球市场份额有望达到50%左右。

可以看到，此次史上最长的涨价周期背后，不仅是疫情带来电视、笔记本等需求端的旺盛，更关键的是供给端的行业格局的重塑。

双雄争霸

资本市场认可京东方的行业地位和技术方面的优势，也愿意给予其更高的估值。

韩国厂商宣布退出LCD市场背后，国内面板双雄京东方和TCL科技开展了竞购赛，第1名争夺战正在打响。

2020年，京东方成功收购了中电熊猫南京8.5代线，入股了中电熊猫成都8.6代线。而TCL科技则成功收购了三星苏州8.5代线。

有分析指出，TCL华星8.5代线及以上产线产能总和还是不如京东方，TCL华星可能会继续通过建新产线或者扩产的方式，实现全球第1的目标。

在这场全球第1的争夺战中，京东方和TCL科技各有胜负手。

由于LCD面板属于重资产行业，两家企业在其发展壮大的关键阶段都曾非常依赖补贴。2009-2015年，京东方在此期间共计获得政府补助 80 余亿元，华星光电则共计获得补助超 70 亿元。

但相比京东方，作为面板行业少有的民营企业，TCL科技显示出了更强的市场、盈利导向和较好的协同性。

从ROE和净利率指标来看，TCL科技的盈利能力明显优于京东方。2019年前三季度，TCL科技的净利率是4.23%，而京东方是1.49%，即便只是计算华星光电的利润率，也是有3%左右，仍然优于京东方。

李东生也曾对外强调，自2012年华星光电投产以来，每年都保持盈利，这也是行业当中独家。

业务协同方面，TCL科技通过与自身消费业务协同来平滑自身的经营和业务，使其有效降低了成本费用。数据显示，自2016年至2019年，TCL华星的销售费用率始终维持在1%左右，低于同业。

TCL电子旗下的电视机销售位居全球前列，本身的需求就可以一定程度上带动面板业务。根据机构Omdia数据，2020年第二季度，TCL电子旗下的全球品牌电视机销量市占率提升至12.7%，位居全球第二名。

京东方作为国企，则肩负着中国面板企业追赶韩国的责任，在追求行业规模和地位的同时，技术研发上投入更多，对于面板技术路线的布局更加全面。

2020年全年，京东方的显示屏总体出货量位列全球首位。除了在LCD领域市占率位居全球首位之外，京东方在OLED领域也有较深布局。

目前，京东方拥有鄂尔多斯B6、成都B7、绵阳B11三条OLED产线，另有两条6代OLED产线在建，TCL科技仅有武汉T4一条OLED产线。

UBI Research的数据显示，2020年三星、LG、京东方OLED面板出货量位居前三，市场占有率分别为68.2%、21%、5.7%，占到了全球OLED整体份额的95%左右。

此外，京东方的OLED屏幕在技术实力方面也更胜一筹。虽然作为二供的角色，但京东方的OLED屏幕已经成功为iPhone 12系列产品供货，打入了苹果的供应链。

也有消息人士称，其将成为iPhone 13机型OLED面板的主要供应商之一。华为于2月发布的折叠屏手机华为Mate X2，搭载的8英寸的可折叠柔性OLED屏幕也是由京东方供货。这都是京东方科技实力的证明。

不过，由于占有市场、保障供应的考虑，此前京东方对当时高世代生产线展开过大量不计回报的投资，导致目前持有不少较落后的4-6代线产能，影响了其整体的盈利能力。

可以看到，尽管自上市以来，京东方累计募资额在2000亿元左右，与现有市值相近。但资本市场认可京东方的市场地位和技术方面的优势，也愿意给予京东方更高的估值。

周期顶点？

对于TCL科技和京东方来说，当下是难得机遇期和窗口期。

去年下半年以来，液晶面板持续涨价，报价更新频率越来越快。目前国内的几家龙头企业几乎都已经处于满销满产的生产状态。

这让不少投资者疑虑，LCD面板是不是处于周期的顶点？一旦周期拐点已过，是否又将开启新一轮的LCD面板价格战？

这次可能并不一样。由于行业竞争格局发生的根本性变化，竞争形成周期性减弱，价格战再度上演的可能性降低了。

从供求关系上来看，电视仍然是面板行业的主要需求，占比约70%，随着电视的渗透率逐渐饱和，行业进入成熟期，需求侧相对稳定，造成面板价格大幅波动主要来自供给侧。

由于LCD行业进入成熟后期，厂商新建产能的意愿大幅降低，基本不再新增LCD资本开支，而是更多地将重点放在了MiniLED和OLED等技术路线上。

面板产线一般是两年建设周期加一年爬坡期，三年才能形成理想产能。因此在2024年以前，在大尺寸领域的供给情况已经较为清晰。

公开资料显示，2020-2021年新增的高世代LCD产能，除了来自京东方B17的10.5代线、TCL华星光电T7的10.5代线、惠科的2条8.6代线，以及鸿海广州的10.5代线，总计产能扩张约320万平方米/月。

尽管由于新冠疫情带来的LCD面板需求可能回落到正常状态，但长期来看，大尺寸高清面板的趋势和Mini-LED背光技术商用化，将会带来行业增长的新空间。

根据银河证券的判断，未来三年LCD 产能的复合增速为3.1%；LCD需求端的复合增速为 6.5%左右，行业供需格局改善，周期性将有所减弱，面板价格将维持在合理的区间，液晶面板厂商盈利能力将大幅提升。

具体到2021年来看，华泰证券研究所电子行业组长胡剑指出，预计这一轮面板价格的上涨至少可以持续到今年的上半年，而全年的价格都有望维持在较高水平。

虽然整个LCD技术已经是较为成熟，甚至可以说是处于劣势的技术路线，但是正是由于处于后期特殊阶段，使得新对手不再大规模投入，因而能够获得持续的稳定盈利。

目前来看，由于良品率、成本等问题，新兴显示技术的成熟仍然需要较长时间，LCD在未来5-10年仍然将是大尺寸显示领域的主流。

对于TCL科技和京东方来说，当下是难得机遇期和窗口期。

凭借现有LCD产能产生的源源不断的现金流，TCL科技和京东方能够有更强的储备投入研发和上下游产业链，在MiniOLED、柔性OLED等新一代显示领域谋篇布局。

当前面板市场上，三星占据了以智能手机、笔记本/平板电脑和智能手表等为主的小屏OLED市场的大幅江山，LG Display则在以彩电为主的大屏OLED市场称王。根据IHS统计，2019年三星、LG分别垄断了全世界OLED出货量的9成以上。

与两大巨头相比，国内面板企业仍有相当大的差距。

写在最后

当下并不是液晶面板景气周期转向的拐点，更像是新一轮长期景气周期的开始阶段，也是京东方和TCL科技新一轮技术争雄的起点。

仍在职位上的李东升，和已经退休的王东升，都在这个赛道上投入过太多的赌注筹码，各地的地方政府、金融机构，也都为了这一天的到来而承担风险，承担压力。

但这些赌注与投入并没有白费，中国面板企业成功打破了海外企业的技术垄断，降低了全国硬件科技产业使用面板的成本，这一切都是值得的。

至于两者之间的第1之争，鹿死谁手，则需要更长的时间给出答案。